關於 Yearn

作者: SEBA 瑞士加密銀行
翻譯: 簡雯婷🐝小蜜蜂@ClarkWendy

摘要
在本期 <數字資產投資者> 中，我們涵蓋了最大的去中心化資產管理協議, Yearn Finance。我們談到它的公平啟動、其代幣的價值驅動因素，它的競爭優勢和重要的協議更新。最後，我們嘗試使用 DCF 為其代幣找到公允價值。

引言

Yearn Finance 是一個去中心化金融 （DeFi） 協議，它首創了資產管理為用戶以穩定和高風險資產賺取被動收益。大家可以將其視為一個自動化資產管理機器人，它可將存款人的資金分配到可以產生最佳收益的策略中以獲得最高的回報。

最初由 Andre Cronje 推出的簡單收益生成產品（名為 iEarn）如今已演變成建立在智能合約基礎上的金融大廈。iEarn 是一個簡單的產品，可以通過像 Compound，Aave 和 dYdX 等高利息生成協議出借資產。然而 Yearn Finance 可做的不僅僅是將資金分配到不同的穩定幣儲蓄賬戶。

Yearn Finance 提供廣泛的產品，其中最主要的是機槍池。機槍池基本上是動態策略聚合器，將資金分配給各種策略，為存款人選擇的資產（不僅僅是穩定幣）提供最佳收益，讓用戶在保持對首選資產的敞口的同時也賺取收益。

背景

Yearn 於 2020 年 7 月中旬推出了其治理代幣，YFI，並被吹捧為 DeFi 領域中最公平的代幣分配之一。YFI 代幣被作為激勵獎勵提供給一些 Curve 和 Balancer 池的流動性提供者，這些用戶也必須將他們的流動性抵押在協議中。一開始，只有 30,000 枚 YFI 代幣被鑄造並完全分配給所有的抵押者。之後，社區批准了提案 0，允許協議鑄造更多的 YFI，為流動性提供者，開發者和貢獻者供應持續的激勵。

由於供應有限且使用率高，儘管創始人聲稱其財務價值為零，但YFI的價格在推出後的幾個月內從 32 美元飆升至 43,000 美元左右。然而，我們認為 YFI 治理代幣必須具有重要價值才能幫助平台正常運行，因為代幣持有者決定了存款人的回報率。在撰寫本文時，YFI 已鎖定了 38 億美元的價值，其中約 78% 被鎖定在機槍池中。

為什麼 YFI 應該有一個非零值?

並不是所有的治理代幣都是一樣的。 YFI 允許持有者為機槍池的策略進行投票，改變費用結構，鑄造新幣並分配激勵獎勵給貢獻者。代幣持有者還控制著價值約6億美元的協議金庫。有一個非零的價格意味著如果作出錯誤決定，那些做出治理決策的人會失去一些價值。因此，代幣持有者會有一定的動力去做出正確的決策，以提升策略的吸引力並增加管理資產和協議收入。

Yearn 的防禦能力

開源項目是可以被分叉的。在這種情況下，Yearn 的防禦能力是什麼？Yearn 的主要競爭優勢之一是它與策略家分享收益。根據 YIP-52（Yearn 改進提案），Yearn 讓機槍池策略家在策略中成為平等夥伴。Yearn 機槍池向存款人收取 2% 的年度維護費和 20% 的績效費。在 YIP-52 之前，策略家僅從績效費中賺取 0.5%，而 19.5% 被送入協議金庫。YIP-52 獲得批准後，利潤在策略家和協議金庫之間平分。如果機槍池的規模很大，一個好的策略可以為其創造者帶來可觀的收益。在所有去中心化資產管理公司中，Yearn 管理的資產量是最高的，因此，它可為最好的策略家提供最高的獎勵，以用來激勵他們只與 Yearn 分享策略。這創造了更好的回報，更大的資產管理規模和更優秀的策略家的良性循環。

其次，雖然有點諷刺，但信任是增加網絡效應的一個重要點。例如，根據我們在幣安智能鏈上看到的一些以太坊分叉項目所發生的情況來看，如果團隊分叉了該項目但沒有深入了解它，則他們較有可能被黑客攻擊和利用。Yearn 的團隊是該領域的先驅，並已顯示了其適應不斷變化的環境的能力。當收益率下降時，他們改變了機槍池的策略以增加它的收益。當缺乏新策略時，治理通過以增加策略家的獎勵來應對。適應性指向團隊長期交付的能力，而分叉的壽命可能較短。

但收益是 Yearn 可持續的特徵嗎？

一個明顯的問題是加密資產中的收益率是否可以一直持續。值得慶幸的是，傳統金融並沒有設定太高的標準，即使在發達國家，利率也接近於 0%。我們認為加密資產生態系統內的收益率將遵循週期。較高的收益會吸引較多的用戶，從而增加費用。較高的費用會使小規模投資者望而卻步，因此收益率會下降。隨著小規模投資者停止與區塊鏈互動，費用會下降。接著下一個週期價格上漲與較低成本費用相結合再次鼓勵小規模投資者參與，循環像這樣不斷地重複。我們上一期的<數字資產投資者> 已解釋了這一假設。DeFi 代幣的價格在最近的加密貨幣崩盤中受到打擊，但鎖定在各種 DeFi 協議中的代幣數量幾乎保持不變。越來越多的比特幣和穩定幣想要在以太坊區塊鏈上尋找被動收益。因此我們認為 DeFi 還有很長的路要走。

投資論文

自下而上

DeFi 的興起使持有者不僅可以從價格上漲中受益，還可以從各種資產上獲得被動收入。Yearn 為後者提供了服務。雖然持有者也可以在沒有 Yearn 的情況下自己賺取被動收益，但該協議提供了一些好處。首先，它比普通持有人移動自己的資金更為安全。DeFi 是一個狂野的西部，即使是那些了解技術方面的人也可成為黑客和漏洞利用的受害者。普通用戶是不可能在像這樣的動態環境中適當地審計智能合約和部署資金。Yearn 的團隊經驗豐富，比大多數用戶更了解可能的陷阱，因此能夠提供較好的風險調整回報。其次，我們知道 gas 費用是非常地高。小規模投資者（< 10,000 美元）付不起費用，無法跟上幾個收益農場的步伐。Yearn 提供了匯集資金的好處，從而可補貼用戶的 gas 費用成本。

YFI 可直接從平台的收益中受益。該協議收取 2% 的管理費和 20% 的績效費。全部的管理費和 50% 的績效費都將歸屬於由代幣持有者控制的金庫。扣除掉費用後，該協議收益將被用於從公開市場回購YFI（請查看下面的 YIP-56）。由於 YFI 供應數量有限，TVL 正不斷地增長以及來自協議金庫的持續購買壓力，此代幣模型很可能會成為未來 YFI 市價的強大驅動力。

自上而下 – 宏觀環境渴望像 YFI 這樣的產品

世界上大部分發達的地區都正在老齡化。嬰兒潮一代將在未來幾年就會退休了，養老金將成為他們生活中必不可少的一部分。與上一代相比，嬰兒潮一代的不同之處在於目前的退休條件已經改變了。首先，隨著預期壽命的增長，在 60 歲退休的人可能還會再多活 25 年，他們將嚴重依賴養老金來過活。其次，當上一代退休時，利率在 18% 左右，是有利於儲蓄者的。而目前的利率是接近於 0 的，這並不能激勵儲蓄。大量退休人口和接近零的利率相結合在一起是一個很糟糕的組合。大多數的發達國家都面臨（或將面臨）這個問題。

比特幣一直是加密資產行業的旗手。然而，2020 年已證明，穩定幣也是數字資產革命中令人興奮的方面之一。穩定幣帶來了賺取美元收益的機會。這不僅對加密貨幣長期持有者來說是一個令人興奮的機會，而對處於尖端的基金來說也是非常令人興奮的，因為這些基金的任務是從他們投資組合的某些部分賺取約 6-8% 的年回報率。目前養老基金持有價值約 32 萬億美元的資產（僅美國就持有約 18.8 萬億美元）。我們生活在一個負收益債務總額已超過 17 萬億美元的世界，而Microstrategy 和特斯拉等上市公司已選擇比特幣作為儲備資產。

雖然現在對養老基金來說可能還為時尚早，但很多有冒險精神的基金和個人，為了擺脫負收益環境，可能會想測試一些建立在以太坊上的平台。未來隨著傳統金融和去中心化金融的融合，Yearn Finance，因目前已佔有相當大的資本份額，將處於有利地位作為去中心化資產管理領域的領導者。

治理和重要的協議變更

就治理而言，YFI 是最活躍的協議之一。一般來說，提案首先會在治理論壇上被提出和討論，然後以 YIP（Yearn Improvement Proposal 或 Yearn 改進提案）的形式在鏈上投票。Yearn 也是第一個定期提供季度收益報告的 DeFi 協議。我們認為這應該成為 DeFi 領域的規範。

YFI 供應量的變更 （提案 0 和 YIP-57）

第一個提議是改變 YFI 的供應量。YFI 從最公平的代幣分配之一開始，之後社區決定鑄造更多的代幣。最近，根據 YIP-57，已鑄造了 6,666 枚YFI代幣以支持協議開發的需求。它允許 Yearn 為開發人員提供歸屬計劃（2,222 YFI）以調整激勵措施。其餘的代幣被存入財庫以用於協議增長。

機槍池費用結構變更 (YIP-51)

Yearn V1 機槍池有不同的費用結構，每次提款都要收費。而 YIP-51 將費用結構更改為 2/20 的模型，其中協議收取 2% 的維護費和 20% 的績效費。

讓策略家成為 skin in the game（利益共享，風險共擔）合作夥伴 (YIP-52)

在 20% 的績效費中，19.5% 歸協議金庫，而 0.5% 分配給機槍池策略家。 YIP-52 的治理提案讓策略家在績效方面成為平等的合作夥伴。這個變更的理由很簡單，Yearn 的防禦能力依賴於策略家利用最佳收益機會，因此它需要激勵最優秀的策略家做同樣的事情。

為了建立 Yearn 而回購 (YIP-56)

當 YFI 剛開始時，YFI 持有者必須將 YFI 質押到治理機槍池中才能獲得協議收入的份額。隨著 YIP-56 生效後，治理機槍池被淘汰掉，協議開始通過從市場回購 YFI 來分配利潤。它簡化了質押和治理，並將獎勵分配到代幣持有者之間。YIP 還提高了收益的稅收效率，因為通過回購實現的資本收益的稅收會低於通過抵押代幣獲得的份額收入。這個變更的另一個副作用是使 YFI 更有效率，因為持有者可以在使用 YFI 的同時投票。舉個例子，用戶可以將 YFI 作為抵押品在 Maker 上鑄造 DAI，並使用其他 DeFi 協議應用 DAI 來賺取利息。

估值

自 2020 年 8 月以來，Yearn 累計產生了超過 800 萬美元的獎勵，其中近 500 萬美元是在 2021 年 4 月前賺取的​​，換句話說僅 4 月一個月內就賺取了 270 萬美元。

評價 Yearn Finance 是一項繁瑣的任務。 Yearn 與其他幾種協議一起工作，無論是以合作的形式還是僅應用它們。值得一提的合作夥伴是 Curve，SushiSwap，Cream 和 Badger。協議的可組合性使得很難預測未來的增長會如何發展。

我們假設三種情況 – 看漲，基準和保守。這些情景採用了不同的增長率和每單位花費的收入假設。對於看漲情景，收入/支出為 2 倍，而基準情景和保守情景的收入/支出分別為 1.5 倍和 1.2 倍。

使用 25% 的貼現率，5% 的終端增長率，並賦予所有三種情景同等的權重，我們得出的結論是每個 YFI 的公允價值約為 75,000 美元。

Figure 1: Bullish scenario

Figure 2: Base Case Scenario

Figure 3: Conservative Scenario

風險

正如所有其他 DeFi 協議一樣，Yearn 也有智能合約的風險。Yearn 的特殊風險是收益率逐漸消失並長時間地保持低位狀態。低收益意味著沒有辦法激勵投資者將資金鎖定在 Yearn。低收益率通常是熊市的現象。Yearn 的團隊將如何解決長期低收益率的問題還有待觀察。儘管最近價格下跌而且市場情緒也低迷，Yearn 仍然持續地為穩定幣和 Curve 相關產品提供豐厚的收益。

結論

儘管 Yearn Finance 是一個開源協議，他們的策略可以被複製，但我們認為 Yearn 有一個獨特的主張 – 通過豐厚的報酬來激勵策略家輪換資金以賺取高風險調整後的回報。我們認為 Yearn Finance 經驗豐富的團隊和強大的社區是它的競爭優勢。它在去中心化資產管理項目中擁有最高的 TVL，並且有平等的利潤分享，是最有可能吸引聰明和擁有 alpha（訣竅）的人。它可吸引和留住策略家的能力應該能使被動投資者相信該平台將繼續為他們找到最有利的 alpha。

作者: 我們在Gemini的朋友 &  Cryptopedia Staff
翻譯: 簡雯婷🐝小蜜蜂@ClarkWendy

Yearn Finance 提供了一套由機器人驅動的投資策略，這些機器人應用“來自人群的智慧”-而這都來自於 Yearn 自己的社區中。

簡介

Yearn Finance 投資機器人在各種 DeFi 平台上執行投資策略，旨在以最低的風險產生最高的回報。這些投資策略包括提供貸款資產，通過挖礦賺取項目代幣，提供流動性，或者將這些和其他投資策略結合起來，用於在各種的 DeFi 貸款協議上。 Yearn 協議可讓您輕鬆的在其平台上存入貨幣就即可參與復雜的投資策略。其不斷擴展的產品套件旨在於簡化Defi投資，因此吸引了很多投資者的注意。

内容

• Yearn.Finance: yVaults 機槍池
• yVault 策略案例研究: GUSD 
• DeFi 產品套件
• 人群的智慧

Yearn Finance 開發自動化的產品，目標是通過“投資機器人”來簡化 DeFi 的複雜性，這些機器人可以讓付費的用戶獲得最大化的回報。 Yearn 開始時只有一位以太坊開發人 — Andre Cronje — 他最初開始時只是想自動化和優化自己的 DeFi 收益。而如今，Yearn 已發展為以太坊上最活躍和參與度最高的去中心化社區之一，其目標是不斷地開發創新的方式來產生回報。
投資機器人實際上就是 Yearn 自動化的投資策略，而這些都是在基於以太坊的平台上執行的。越來越多的 DeFi 產品有無數的投資策略。舉些例子，Yearn 投資機器人可以在 Curve 協議上賺取交易費，使用 AAVE 閃電貸借錢以及將資產借給 Compound。

Yearn.Finance: yVaults 機槍池

Yearn生態系統中最受歡迎的產品是 yVault 機槍池，而這些池遵循在各種DeFi平台之間部署的投資策略。將貨幣存入 yVault 機槍池會自動鑄造新的 yToken，而這是一種流動性提供者（LP）代幣。流動性提供者LP代幣是在將貨幣存入流動性池後自動鑄造的代幣，而這些代幣代表著此流動性池中基礎資產的索取權。每個 yToken 都可以隨時被用來贖回最初存入的貨幣，再加上貨幣在 yVault 中被使用時積累的任何獎勵。

舉個例子，您可用 GUSD 存入 GUSD yVault 而獲得 yGUSD LP 代幣。當您用 yGUSD 來換回基礎 GUSD 貨幣時， 您會收到 GUSD 和 GUSD 在 yVault 中被使用時積累的任何獎勵。 Yearn 機槍池將 DeFi 應用程序和組件的複雜層壓縮為簡單化的交易策略，投資者可直接地在其中提供資產並持著 LP 代幣就可輕鬆的參與復雜和算法性的策略。

yVault 策略案例研究: GUSD

yVault 策略是可變的, 如果策略可得的利潤變得越來越少，Yearn 的社區可以決定改變或調整。在 yGUSD 的 2020 年 10 月策略中（此策略已針對優化被進行了調整），該策略可通過以下步驟為 yGUSD 持有者賺取收益：

1. GUSD 存入由各種穩定幣（GUSD，DAI，USDC 和 USDT）組成的 Curve 資金池中以賺取收益。
2. 從穩定幣池鑄造的LP代幣被押入 Curve 中以賺取CRV代幣。
3. 90％所賺取的 CRV 代幣被出售以獲取更多 DAI。
4. DAI 被存回原來的 GUSD， DAI， USDC， USDT 穩定幣池以賺取更多收益。

從用戶的角度來看，以上步驟是在算法罩下進行的。與其它 yVault 策略相比，這個 GUSD 策略本身其實相當簡單，然而其它 yVault 策略可涉及一些比較複雜的步驟例如應用槓桿貸款以維持對市場的敞口。

舉個例子，截至 2020 年 12 月仍處於試驗階段且尚未完全發布的 yETH 機槍池，這個策略同時使用了 MakerDAO 和 Curve 協議。通過這個 yETH 策略，ETH 持有人以下列出的步驟獲利的同時仍然保持市場敞口（ ETH 的價格升值或貶值）：

1. ETH 作為抵押品存入 MakerDao。
2. DAI 是使用存入的 ETH 作為抵押品從 MakerDao 借來的。
3. 借出的 DAI 被存入 yDAI 機槍池。
4. yDAI 機槍池將 DAI 存入 Curve 中以賺取收益。
5. 從 DAI 池中鑄造的 LP 代幣將被押在 Curve 中以賺取 CRV 代幣。
6. CRV 代幣被出售以獲取更多 ETH。
7. ETH 作為抵押品被存回 MakerDao。

由於 yETH 機槍池的主要動作是從 MakerDao 借用 DAI，因此會有清算的風險 — 這意思是投資機器人可以出售您的ETH以償還您的 DAI 貸款。當 ETH 抵押品的價值跌至借入的 DAI 的價值的 150％ 以下時，清算將會發生。為了避免清算，yETH 機器人旨在將 ETH 抵押品的價值與 DAI 債務的價值相比保持在 200％ 的安全戶限上。如果 ETH 抵押品的價值開始降至 200％ 目標以下，則機器人將自動還清 DAI 的部分債務，以保持超額抵押。管理債務，抵押品和清算為 Yearn 的機槍池增加了另一層複雜性。

重要的是要知道, yVault 策略如依賴於很多協議和平台，它就會變得越複雜, 這會間接地增加 yVault 策略的風險。例如像 yETH 的例子，它不但具有使用槓桿的風險，還有清算和智能合約失敗的風險。

DeFi 產品套件

Yearn 系列產品是DeFi產品不斷擴展和發展的集合。除了各種 yVault 策略之外，Yearn 還提供其他多種活躍的產品，而這些產品一起構成了整體生態系統。

其他 Yearn 產品包括 yEarn 應用程式，該應用程式專注於使用像 DAI 之類的穩定幣，並將其投入到 Compound 或 Aave 的高利率借貸池中。 ZAP 是另一個產品旨在於通過將多種手動交易動作簡化為只需一鍵操作的交易，這會降低在以太坊上的交易成本。 yInsure 的功能是提供智能合約在代碼中有漏洞或缺陷的情況下提供保險。

目前還處於研發階段的產品很多，包括用於交易的 yTrade，用於自動清算的 yLiquidate和用於貸款的 yBorrow。迄今 Yearn 已被認同為研發的沃土，隨著 DeFi 空間的成熟，其產品供應將會繼續擴展。

人群的智慧

Yearn 投資機器人執行數字資產投資的策略: 如何分配它們，放置在哪裡，何時移動它們以及何時出售它們。實際上，任何人都可以通過在 Yearn 治理論壇上發布新策略並向社區解釋其邏輯和潛在回報。如果得到社區的批准，該策略將被實施，而策略創建者會賺取費用 — 得益於他們成功的策略執行。

儘管 DeFi 空間在各個平台上均具有許多自動化和算法機制，但 Yearn 投資機器人的策略是由社區成員創建和影響的。 Yearn 的社區管理“公平分發”其高度稀缺的 YFI 治理代幣。即使在自動化算法的時代，其社區合作性質是人類創造力和功效的標誌。在 Yearn，想法可以來自任何地方，而智慧則來自人群。而這智慧的效力將被反复的用真錢實時地測試，迭代和改善。

Yearn Finance 在 DeFi 領域中呈現了一個分層，互操作性和眾包的獨特主張。這是一個自動化投資和產品開發，應用激勵與協調方面的實驗。而這也是一個實驗，看看具有廣泛優化回報目標的去中心化社區是否可以在沒有組織衝突之下有效地發揮作用。儘管許多 DeFi 平台專注於和傳統的機構和系統脫節，Yearn 的創新是充當中介，將去中心化的社區和平台集合在一起，共同的目標是使用戶受益。