关于 Yearn

作者: SEBA 瑞士加密银行
翻译: 简雯婷🐝小蜜蜂@ClarkWendy

摘要
在本期 <数字资产投资者> 中，我们涵盖了最大的去中心化资产管理协议, Yearn Finance。我们谈到它的公平启动、其代币的价值驱动因素，它的竞争优势和重要的协议更新。最后，我们尝试使用 DCF 为其代币找到公允价值。

引言

Yearn Finance 是一个去中心化金融 （DeFi） 协议，它首创了资产管理为用户以稳定和高风险资产赚取被动收益。大家可以将其视为一个自动化资产管理机器人，它可将存款人的资金分配到可以产生最佳收益的策略中以获得最高的回报。

最初由 Andre Cronje 推出的简单收益生成产品（名为 iEarn）如今已演变成建立在智能合约基础上的金融大厦。iEarn 是一个简单的产品，可以通过像 Compound，Aave 和 dYdX 等高利息生成协议出借资产。然而 Yearn Finance 可做的不仅仅是将资金分配到不同的稳定币储蓄账户。

Yearn Finance 提供广泛的产品，其中最主要的是机枪池。机枪池基本上是动态策略聚合器，将资金分配给各种策略，为存款人选择的资产（不仅仅是稳定币）提供最佳收益，让用户在保持对首选资产的敞口的同时也赚取收益。

背景

Yearn 于 2020 年 7 月中旬推出了其治理代币，YFI，并被吹捧为 DeFi 领域中最公平的代币分配之一。YFI 代币被作为激励奖励提供给一些 Curve 和 Balancer 池的流动性提供者，这些用户也必须将他们的流动性抵押在协议中。一开始，只有 30,000 枚 YFI 代币被铸造并完全分配给所有的抵押者。之后，社区批准了提案 0，允许协议铸造更多的 YFI，为流动性提供者，开发者和贡献者供应持续的激励。

由于供应有限且使用率高，尽管创始人声称其财务价值为零，但YFI的价格在推出后的几个月内从 32 美元飙升至 43,000 美元左右。然而，我们认为 YFI 治理代币必须具有重要价值才能帮助平台正常运行，因为代币持有者决定了存款人的回报率。在撰写本文时，YFI 已锁定了 38 亿美元的价值，其中约 78% 被锁定在机枪池中。

为什么 YFI 应该有一个非零值?

并不是所有的治理代币都是一样的。 YFI 允许持有者为机枪池的策略进行投票，改变费用结构，铸造新币并分配激励奖励给贡献者。代币持有者还控制着价值约6亿美元的协议金库。有一个非零的价格意味着如果作出错误决定，那些做出治理决策的人会失去一些价值。因此，代币持有者会有一定的动力去做出正确的决策，以提升策略的吸引力并增加管理资产和协议收入。

Yearn 的防御能力

开源项目是可以被分叉的。在这种情况下，Yearn 的防御能力是什么？Yearn 的主要竞争优势之一是它与策略家分享收益。根据 YIP-52（Yearn 改进提案），Yearn 让机枪池策略家在策略中成为平等伙伴。Yearn 机枪池向存款人收取 2% 的年度维护费和 20% 的绩效费。在 YIP-52 之前，策略家仅从绩效费中赚取 0.5%，而 19.5% 被送入协议金库。YIP-52 获得批准后，利润在策略家和协议金库之间平分。如果机枪池的规模很大，一个好的策略可以为其创造者带来可观的收益。在所有去中心化资产管理公司中，Yearn 管理的资产量是最高的，因此，它可为最好的策略家提供最高的奖励，以用来激励他们只与 Yearn 分享策略。这创造了更好的回报，更大的资产管理规模和更优秀的策略家的良性循环。

其次，虽然有点讽刺，但信任是增加网络效应的一个重要点。例如，根据我们在币安智能链上看到的一些以太坊分叉项目所发生的情况来看，如果团队分叉了该项目但没有深入了解它，则他们较有可能被黑客攻击和利用。Yearn 的团队是该领域的先驱，并已显示了其适应不断变化的环境的能力。当收益率下降时，他们改变了机枪池的策略以增加它的收益。当缺乏新策略时，治理通过以增加策略家的奖励来应对。适应性指向团队长期交付的能力，而分叉的寿命可能较短。

但收益是 Yearn 可持续的特征吗？

一个明显的问题是加密资产中的收益率是否可以一直持续。值得庆幸的是，传统金融并没有设定太高的标准，即使在发达国家，利率也接近于 0%。我们认为加密资产生态系统内的收益率将遵循周期。较高的收益会吸引较多的用户，从而增加费用。较高的费用会使小规模投资者望而却步，因此收益率会下降。随着小规模投资者停止与区块链互动，费用会下降。接着下一个周期价格上涨与较低成本费用相结合再次鼓励小规模投资者参与，循环像这样不断地重复。我们上一期的<数字资产投资者> 已解释了这一假设。DeFi 代币的价格在最近的加密货币崩盘中受到打击，但锁定在各种 DeFi 协议中的代币数量几乎保持不变。越来越多的比特币和稳定币想要在以太坊区块链上寻找被动收益。因此我们认为 DeFi 还有很长的路要走。

投资论文

自下而上

DeFi 的兴起使持有者不仅可以从价格上涨中受益，还可以从各种资产上获得被动收入。Yearn 为后者提供了服务。虽然持有者也可以在没有 Yearn 的情况下自己赚取被动收益，但该协议提供了一些好处。首先，它比普通持有人移动自己的资金更为安全。DeFi 是一个狂野的西部，即使是那些了解技术方面的人也可成为黑客和漏洞利用的受害者。普通用户是不可能在像这样的动态环境中适当地审计智能合约和部署资金。Yearn 的团队经验丰富，比大多数用户更了解可能的陷阱，因此能够提供较好的风险调整回报。其次，我们知道 gas 费用是非常地高。小规模投资者（< 10,000 美元）付不起费用，无法跟上几个收益农场的步伐。Yearn 提供了汇集资金的好处，从而可补贴用户的 gas 费用成本。

YFI 可直接从平台的收益中受益。该协议收取 2% 的管理费和 20% 的绩效费。全部的管理费和 50% 的绩效费都将归属于由代币持有者控制的金库。扣除掉费用后，该协议收益将被用于从公开市场回购YFI（请查看下面的 YIP-56）。由于 YFI 供应数量有限，TVL 正不断地增长以及来自协议金库的持续购买压力，此代币模型很可能会成为未来 YFI 市价的强大驱动力。

自上而下 – 宏观环境渴望像 YFI 这样的产品

世界上大部分发达的地区都正在老龄化。婴儿潮一代将在未来几年就会退休了，养老金将成为他们生活中必不可少的一部分。与上一代相比，婴儿潮一代的不同之处在于目前的退休条件已经改变了。首先，随着预期寿命的增长，在 60 岁退休的人可能还会再多活 25 年，他们将严重依赖养老金来过活。其次，当上一代退休时，利率在 18% 左右，是有利于储蓄者的。而目前的利率是接近于 0 的，这并不能激励储蓄。大量退休人口和接近零的利率相结合在一起是一个很糟糕的组合。大多数的发达国家都面临（或将面临）这个问题。

比特币一直是加密资产行业的旗手。然而，2020 年已证明，稳定币也是数字资产革命中令人兴奋的方面之一。稳定币带来了赚取美元收益的机会。这不仅对加密货币长期持有者来说是一个令人兴奋的机会，而对处于尖端的基金来说也是非常令人兴奋的，因为这些基金的任务是从他们投资组合的某些部分赚取约 6-8% 的年回报率。目前养老基金持有价值约 32 万亿美元的资产（仅美国就持有约 18.8 万亿美元）。我们生活在一个负收益债务总额已超过 17 万亿美元的世界，而Microstrategy 和特斯拉等上市公司已选择比特币作为储备资产。

虽然现在对养老基金来说可能还为时尚早，但很多有冒险精神的基金和个人，为了摆脱负收益环境，可能会想测试一些建立在以太坊上的平台。未来随着传统金融和去中心化金融的融合，Yearn Finance，因目前已占有相当大的资本份额，将处于有利地位作为去中心化资产管理领域的领导者。

治理和重要的协议变更

就治理而言，YFI 是最活跃的协议之一。一般来说，提案首先会在治理论坛上被提出和讨论，然后以 YIP（Yearn Improvement Proposal 或 Yearn 改进提案）的形式在链上投票。Yearn 也是第一个定期提供季度收益报告的 DeFi 协议。我们认为这应该成为 DeFi 领域的规范。

YFI 供应量的变更 （提案 0 和 YIP-57）

第一个提议是改变 YFI 的供应量。YFI 从最公平的代币分配之一开始，之后社区决定铸造更多的代币。最近，根据 YIP-57，已铸造了 6,666 枚YFI代币以支持协议开发的需求。它允许 Yearn 为开发人员提供归属计划（2,222 YFI）以调整激励措施。其余的代币被存入财库以用于协议增长。

机枪池费用结构变更 (YIP-51)

Yearn V1 机枪池有不同的费用结构，每次提款都要收费。而 YIP-51 将费用结构更改为 2/20 的模型，其中协议收取 2% 的维护费和 20% 的绩效费。

让策略家成为 skin in the game（利益共享，风险共担）合作伙伴 (YIP-52)

在 20% 的绩效费中，19.5% 归协议金库，而 0.5% 分配给机枪池策略家。 YIP-52 的治理提案让策略家在绩效方面成为平等的合作伙伴。这个变更的理由很简单，Yearn 的防御能力依赖于策略家利用最佳收益机会，因此它需要激励最优秀的策略家做同样的事情。

为了建立 Yearn 而回购 (YIP-56)

当 YFI 刚开始时，YFI 持有者必须将 YFI 质押到治理机枪池中才能获得协议收入的份额。随着 YIP-56 生效后，治理机枪池被淘汰掉，协议开始通过从市场回购 YFI 来分配利润。它简化了质押和治理，并将奖励分配到代币持有者之间。YIP 还提高了收益的税收效率，因为通过回购实现的资本收益的税收会低于通过抵押代币获得的份额收入。这个变更的另一个副作用是使 YFI 更有效率，因为持有者可以在使用 YFI 的同时投票。举个例子，用户可以将 YFI 作为抵押品在 Maker 上铸造 DAI，并使用其他 DeFi 协议应用 DAI 来赚取利息。

估值

自 2020 年 8 月以来，Yearn 累计产生了超过 800 万美元的奖励，其中近 500 万美元是在 2021 年 4 月前赚取的​​，换句话说仅 4 月一个月内就赚取了 270 万美元。

评价 Yearn Finance 是一项繁琐的任务。 Yearn 与其他几种协议一起工作，无论是以合作的形式还是仅应用它们。值得一提的合作伙伴是 Curve，SushiSwap，Cream 和 Badger。协议的可组合性使得很难预测未来的增长会如何发展。

我们假设三种情况 – 看涨，基准和保守。这些情景采用了不同的增长率和每单位花费的收入假设。对于看涨情景，收入/支出为 2 倍，而基准情景和保守情景的收入/支出分别为 1.5 倍和 1.2 倍。

使用 25% 的贴现率，5% 的终端增长率，并赋予所有三种情景同等的权重，我们得出的结论是每个 YFI 的公允价值约为 75,000 美元。

Figure 1: Bullish scenario

Figure 2: Base Case Scenario

Figure 3: Conservative Scenario

风险

正如所有其他 DeFi 协议一样，Yearn 也有智能合约的风险。Yearn 的特殊风险是收益率逐渐消失并长时间地保持低位状态。低收益意味着没有办法激励投资者将资金锁定在 Yearn。低收益率通常是熊市的现象。Yearn 的团队将如何解决长期低收益率的问题还有待观察。尽管最近价格下跌而且市场情绪也低迷，Yearn 仍然持续地为稳定币和 Curve 相关产品提供丰厚的收益。

结论

尽管 Yearn Finance 是一个开源协议，他们的策略可以被复制，但我们认为 Yearn 有一个独特的主张 – 通过丰厚的报酬来激励策略家轮换资金以赚取高风险调整后的回报。我们认为 Yearn Finance 经验丰富的团队和强大的社区是它的竞争优势。它在去中心化资产管理项目中拥有最高的 TVL，并且有平等的利润分享，是最有可能吸引聪明和拥有 alpha（诀窍）的人。它可吸引和留住策略家的能力应该能使被动投资者相信该平台将继续为他们找到最有利的 alpha。

作者: 我们在Gemini的朋友 &  Cryptopedia Staff
翻译: 简雯婷🐝小蜜蜂@ClarkWendy

Yearn Finance 提供了一套由机器人驱动的投资策略，这些机器人应用“来自人群的智慧”-而这都来自于 Yearn 自己的社区中。

简介

Yearn Finance 投资机器人在各种 DeFi 平台上执行投资策略，旨在以最低的风险产生最高的回报。这些投资策略包括提供贷款资产，通过挖矿赚取项目代币，提供流动性，或者将这些和其他投资策略结合起来，用于在各种的 DeFi 贷款协议上。 Yearn 协议可让您轻松的在其平台上存入货币就即可参与复杂的投资策略。其不断扩展的产品套件旨在于简化Defi投资，因此吸引了很多投资者的注意。

内容

• Yearn.Finance: yVaults 机枪池
• yVault 策略案例研究: GUSD 
• DeFi 产品套件
• 人群的智慧

Yearn Finance 开发自动化的产品，目标是通过“投资机器人”来简化 DeFi 的复杂性，这些机器人可以让付费的用户获得最大化的回报。 Yearn 开始时只有一位以太坊开发人 — Andre Cronje — 他最初开始时只是想自动化和优化自己的 DeFi 收益。而如今，Yearn 已发展为以太坊上最活跃和参与度最高的去中心化社区之一，其目标是不断地开发创新的方式来产生回报。
投资机器人实际上就是 Yearn 自动化的投资策略，而这些都是在基于以太坊的平台上执行的。越来越多的 DeFi 产品有无数的投资策略。举些例子，Yearn 投资机器人可以在 Curve 协议上赚取交易费，使用 AAVE 闪电贷借钱以及将资产借给 Compound。

Yearn.Finance: yVaults 机枪池

Yearn生态系统中最受欢迎的产品是 yVault 机枪池，而这些池遵循在各种DeFi平台之间部署的投资策略。将货币存入 yVault 机枪池会自动铸造新的 yToken，而这是一种流动性提供者（LP）代币。流动性提供者LP代币是在将货币存入流动性池后自动铸造的代币，而这些代币代表着此流动性池中基础资产的索取权。每个 yToken 都可以随时被用来赎回最初存入的货币，再加上货币在 yVault 中被使用时积累的任何奖励。

举个例子，您可用 GUSD 存入 GUSD yVault 而获得 yGUSD LP 代币。当您用 yGUSD 来换回基础 GUSD 货币时， 您会收到 GUSD 和 GUSD 在 yVault 中被使用时积累的任何奖励。 Yearn 机枪池将 DeFi 应用程序和组件的复杂层压缩为简单化的交易策略，投资者可直接地在其中提供资产并持着 LP 代币就可轻松的参与复杂和算法性的策略。

yVault 策略案例研究: GUSD

yVault 策略是可变的, 如果策略可得的利润变得越来越少，Yearn 的社区可以决定改变或调整。在 yGUSD 的 2020 年 10 月策略中（此策略已针对优化被进行了调整），该策略可通过以下步骤为 yGUSD 持有者赚取收益：

1. GUSD 存入由各种稳定币（GUSD，DAI，USDC 和 USDT）组成的 Curve 资金池中以赚取收益。
2. 从稳定币池铸造的LP代币被押入 Curve 中以赚取CRV代币。
3. 90％所赚取的 CRV 代币被出售以获取更多 DAI。
4. DAI 被存回原来的 GUSD， DAI， USDC， USDT 稳定币池以赚取更多收益。

从用户的角度来看，以上步骤是在算法罩下进行的。与其它 yVault 策略相比，这个 GUSD 策略本身其实相当简单，然而其它 yVault 策略可涉及一些比较复杂的步骤例如应用杠杆贷款以维持对市场的敞口。

举个例子，截至 2020 年 12 月仍处于试验阶段且尚未完全发布的 yETH 机枪池，这个策略同时使用了 MakerDAO 和 Curve 协议。通过这个 yETH 策略，ETH 持有人以下列出的步骤获利的同时仍然保持市场敞口（ ETH 的价格升值或贬值）：

1. ETH 作为抵押品存入 MakerDao。
2. DAI 是使用存入的 ETH 作为抵押品从 MakerDao 借来的。
3. 借出的 DAI 被存入 yDAI 机枪池。
4. yDAI 机枪池将 DAI 存入 Curve 中以赚取收益。
5. 从 DAI 池中铸造的 LP 代币将被押在 Curve 中以赚取 CRV 代币。
6. CRV 代币被出售以获取更多 ETH。
7. ETH 作为抵押品被存回 MakerDao。

由于 yETH 机枪池的主要动作是从 MakerDao 借用 DAI，因此会有清算的风险 — 这意思是投资机器人可以出售您的ETH以偿还您的 DAI 贷款。当 ETH 抵押品的价值跌至借入的 DAI 的价值的 150％ 以下时，清算将会发生。为了避免清算，yETH 机器人旨在将 ETH 抵押品的价值与 DAI 债务的价值相比保持在 200％ 的安全户限上。如果 ETH 抵押品的价值开始降至 200％ 目标以下，则机器人将自动还清 DAI 的部分债务，以保持超额抵押。管理债务，抵押品和清算为 Yearn 的机枪池增加了另一层复杂性。

重要的是要知道, yVault 策略如依赖于很多协议和平台，它就会变得越复杂, 这会间接地增加 yVault 策略的风险。例如像 yETH 的例子，它不但具有使用杠杆的风险，还有清算和智能合约失败的风险。

DeFi 产品套件

Yearn 系列产品是DeFi产品不断扩展和发展的集合。除了各种 yVault 策略之外，Yearn 还提供其他多种活跃的产品，而这些产品一起构成了整体生态系统。

其他 Yearn 产品包括 yEarn 应用程式，该应用程式专注于使用像 DAI 之类的稳定币，并将其投入到 Compound 或 Aave 的高利率借贷池中。 ZAP 是另一个产品旨在于通过将多种手动交易动作简化为只需一键操作的交易，这会降低在以太坊上的交易成本。 yInsure 的功能是提供智能合约在代码中有漏洞或缺陷的情况下提供保险。

目前还处于研发阶段的产品很多，包括用于交易的 yTrade，用于自动清算的 yLiquidate和用于贷款的 yBorrow。迄今 Yearn 已被认同为研发的沃土，随着 DeFi 空间的成熟，其产品供应将会继续扩展。

人群的智慧

Yearn 投资机器人执行数字资产投资的策略: 如何分配它们，放置在哪里，何时移动它们以及何时出售它们。实际上，任何人都可以通过在 Yearn 治理论坛上发布新策略并向社区解释其逻辑和潜在回报。如果得到社区的批准，该策略将被实施，而策略创建者会赚取费用 — 得益于他们成功的策略执行。

尽管 DeFi 空间在各个平台上均具有许多自动化和算法机制，但 Yearn 投资机器人的策略是由社区成员创建和影响的。 Yearn 的社区管理“公平分发”其高度稀缺的 YFI 治理代币。即使在自动化算法的时代，其社区合作性质是人类创造力和功效的标志。在 Yearn，想法可以来自任何地方，而智慧则来自人群。而这智慧的效力将被反复的用真钱实时地测试，迭代和改善。

Yearn Finance 在 DeFi 领域中呈现了一个分层，互操作性和众包的独特主张。这是一个自动化投资和产品开发，应用激励与协调方面的实验。而这也是一个实验，看看具有广泛优化回报目标的去中心化社区是否可以在没有组织冲突之下有效地发挥作用。尽管许多 DeFi 平台专注于和传统的机构和系统脱节，Yearn 的创新是充当中介，将去中心化的社区和平台集合在一起，共同的目标是使用户受益。